直面腾讯的大跌
周五中午，《网络游戏管理办法（草案）》公布，游戏股直接带崩。
腾讯一天之内跌了12.35%，收盘股价274港币。最低跌至263.6港币，跌幅超15%，看着确实挺刺激的。
上次是在2022.10.24，一天之内跌11.43%；
再上一次是2022.3.14~15，3.14跌了9.79%，3.15跌了10.19%。
翻了一下自己的记录，2022.3.15那天，自己的组合收益率一天之内跌掉超过10%，腾讯持仓当时40%多一点，当天啥也没做。
2022.10.24那天，组合也是一天跌了接近10%，腾讯持仓占比跌到不足40%了，后来在10月底，靠着新增资金，又在除权前200港币左右把腾讯仓位加到40%。
后来腾讯涨到300以上，仓位也跟着涨至50%左右，至今除了一点零星的买入，腾讯仓位就没有动过了。
前两次没有详细记录，具体什么原因跌都已经忘了，我那两次都是人在外面，只是手机弹出消息才知道情况，然后就接着忙其他事，也没管他了。
回想起来，当时的感受就是股市里氛围风声鹤唳，而现实生活中一切如常，该干啥干啥，反差挺大。
确实啊，如果没有杠杆，不是单吊，并且是长期资金，这种突然的下跌确实没什么影响，也不值得过度担忧，市场情绪往往被过度放大了。
后来的股价也说明了这点，比如：
去年3.15大跌之后的第二天，也就是3.16，腾讯股价一天涨23.15%；
去年10.24之后，紧接着腾讯连涨三个月，三个月内涨幅达90%+。
企业的基本面不可能在一两天，或者几个月内产生如此大的波动的，这种短期的大幅波动，主要还是市场的情绪所影响。
即便是监管政策真有影响，传导到企业基本面，也有一定的时间，而且，影响是否被夸大、信息是否被误读等等，都还要打个问号。
所以，我们需要做的，还是应该在情绪平复之后，梳理清楚环境变化对基本面究竟影响几何，是暂时的，还是永久性的，企业内在价值变化了多少……等等一系列问题，再做决策不迟。
根据这么些年的经验，一般来说，股价大幅波动当下的决策，大概率会出错……
其实可以理解这时卖出者的想法：
一个新情况出现，导致市场情绪崩盘，至于究竟影响多大，暂时不清楚，只是“感觉”影响很大，所以不如先卖出，试图躲过暂时的下跌风暴，情绪平稳之后再买不迟。
又或者，因为一个新政策的出现，“感觉”确实对企业基本面有影响，导致自己对公司基本面的信心产生动摇，怀疑自己对公司的理解出现盲点和误差，“认错”出局。
前者，是大部分炒家的思维，盯着的是短期的市场博弈，带着这样的想法，运气好，躲过下跌，运气不好，两边打脸。
后者，看似盯着基本面，但是问题在于，对基本面的判断，应该是买入之前就研究清楚，事先想好了各种对策，尽可能避免突发情况下的慌乱，而不是在此时才开始反思。
即便反思，也是需要一个过程的，切忌冲动，搞不好这次认完错，下次想法改变，又要为这次的“认错”再认一次错。
最好是在夜深人静中，从多个角度反复思考思考，想成熟之后，也未必马上动手，权衡利弊，找合适的机会行动，尽可能把损失降到最小。
总之，我选择直面今天的大跌，让子弹多飞一下，不急着应对。
短时间内信息有点多，确切与否都还没搞清楚，这段时间多学习下新的政策，多看看资料，搞清楚到底有什么影响再说。
再来给腾讯算算账
对于腾讯来说，自未成年人保护措施实施以来，本土游戏收入占比就持续下降。
2022年年报，本土游戏营收占比为22%，2023年Q1/Q2/Q3本土游戏营收占比分别是：23.4%，21.3%，21.1%。
另一方面，2023年Q1/Q2/Q3整体营收环比增速分别是：3%，-1%，4%。
可以看出，总的营收在增长的同时，本土游戏占比持续下降，换句话说，即便没有本土游戏的推动，腾讯营收也不会太难看，其他诸如海外游戏、广告、支付、金科企服，已经足以支撑起腾讯的增长。
2023年Q3，本土游戏营收327亿，假设Q4持平，则全年本土游戏营收1323亿；
其他业务均按Q4持平考虑，则2023全年分别是：
海外游戏+社交网络：1727亿；网络广告：974亿；金科企服：2014亿；其他45亿。
2023全年营收预计6085亿。
如果其他业务正常发展，假设除本土游戏外，其他部分营收增速10%，在此基础上我们可以作如下假设。
悲观情境：
腾讯本土游戏由于遵守新政策，连续三年，营收年化下跌20%，此后持平，够狠了吧？
那么至2026年，其他业务营收可以做到6337亿，本土游戏做到约677亿，整体营收7014亿。
按25%的调整后归母净利率，非GAAP净利约为1754亿，按25pe，自营业务合理估值4.38万亿，合每股504港币。
2023Q3所持投资，上市部分3056亿，届时打五折算，为1528亿，加上非上市部分的3842亿，合每股约62港币。
两者相加566港币，当前买点打五折，约283港币，取整，写作280港币。
乐观情境：
腾讯本土游戏由于遵守新政策，2024年营收下跌20%，此后两年持平。
其他情况与上述计算保持一致，则至2026年，本土游戏做到约1058亿，整体营收7395亿。
按25%的调整后归母净利率，非GAAP净利约为1850亿，按25pe，自营业务合理估值4.62万亿，合每股532港币。
加上每股所持投资62港币，当前买点打五折，约297港币，取整为300港币。
结论就是：
在取值足够保守的情况下，腾讯当前的理想买点都在280~300港币，当下274港币的股价，是明显夸大了本土游戏对腾讯内在价值的影响了。
进一步说，腾讯不可能对此完全没有应对，通过内部的挑战优化，完全可能减少对业绩的影响。
至于游戏业的未来，如果在当下的环境看不清楚，我们可以稍微站远一点，问问这样几个：
1. 未来游戏业务还能不能继续在国内开展？
2. 如果游戏有害，烟草是否更有害？为何对健康如此有害的产业都能存活下来且日进斗金？
3. 游戏行业是否和其他行业一样创造税收和就业？
4. 如果能开展，游戏的需求是否会消失？
5. 这种严格的监管政策，是针对全行业还是只是部分公司？
6. 哪些公司能在这样的环境中存活下来？
7. 消失掉的公司，他们的市场份额会去落到谁的手里？
8. 市场监管，是否完全没有必要？短期来看的利空，长期来看如何？
……
我想，看长远一点，这些问题的答案都很清楚。
最后，贴一组数据，来看看当前游戏业的现状：
上周发布的《2023年中国游戏产业报告》显示，2023年中国游戏市场实际销售收入为3029.64亿元，增长370.80亿元，同比增长13.95%，首次突破3000亿关口。
中国游戏用户规模今年达到6.68亿人，同比增长0.61%，为历史新高点。2023年中国移动游戏市场实际销售收入2268.60亿元，增长338.02亿元，同比增长17.51%，创下新的纪录。
3000亿销售规模是什么概念呢？举几个近年能达到这个规模的行业：
2021年珠宝玉器行业；2021年护肤品行业；2022年整个医美行业；2023年中国医药零售行业
……背后对应的是多少就业岗位、税收和产值啊，我相信，游戏产业会和其他这些产业一样，获得正常的发展环境，创造更大价值的。
另外，腾讯今天回购10亿，管理层非常优秀、理性，作为股东，我很放心，目前感觉良好。
欢迎留言谈谈当下的感受，值得记录，往后回头看，可能会很有意义。
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